Курс евро и доллара на сегодня и завтра: курс доллара и евро на завтра

Экзистенциальная угроза доллару США

Сентябрь 2020 г.

Автор: Даниэль Тененгаузер , Джон Велис и Джефф Ю в мировой торговле может поставить под вопрос статус доллара США как мировой резервной валюты.

Скачать PDF

За последние 20 лет ученые, политики и участники рынка начали обсуждать будущее доллара США (USD) как основной мировой резервной валюты или валюты, в которой глобальные центральные банки предпочитают хранить свои валютные резервы. Некоторые из них пришли к выводу, что ценный статус доллара США может оказаться под угрозой.

Дискуссия началась в 2005 году, когда Барри Эйхенгрин, экономист Калифорнийского университета в Беркли, написал статью, в которой утверждалось, что статус доллара США как резервной валюты не будет оспорен китайским юанем в течение 20 или даже 40 лет, но доллар может все чаще делить свое доминирующее положение с евро.

В 2010 году Министерство финансов США опубликовало заметку, в которой утверждалось, что экономисты склонны указывать шесть ключевых факторов, определяющих использование валюты для создания резервов: ВВП, экспорт, внутренние рынки капитала, конвертируемость, валютный режим и макрополитика.

Доллар США по-прежнему занимает первое место как минимум в пяти из них, но создание еврозоны и вступление Китая во Всемирную торговую организацию возвестили о начале эры, в которой резервный статус доллара может быть утрачен. само собой разумеющимся. С одной стороны, внешнеполитическая активность США и внешнеполитический абсентеизм еврозоны, наряду с приверженностью блока устойчивой политике, могут подтолкнуть к увеличению ассигнований в евро.

Между тем, инновации Китая на финансовых рынках, особенно в области платежей и блокчейна, будут продолжать привлекать потоки в инструменты, номинированные в юанях. Управляющие резервами Китая также понимают, что сохранение избыточного веса казначейских облигаций США — это не только неэффективное распределение резервных активов, но и риск для финансовой стабильности, подверженный капризам геополитики.

Бросая вызов установленному порядку

Сегодня доллар США остается главной мировой резервной валютой. Самые последние данные Международного валютного фонда (МВФ) показывают, что на доллар США приходится чуть менее 62% мировых валютных резервов. За последние два десятилетия эта доля колебалась между 72% и 60%.

Помимо своей роли доминирующей мировой резервной валюты, доллар превосходит США в мировой торговле и на финансовых рынках, по крайней мере, с конца Второй мировой войны, а некоторые историки денежного обращения относят его господство к началу 20-го века. Однако через двадцать лет 21-го века надежно ли первенство доллара?

Обратите внимание на то высокое место, которое доллар США занимает в мировой денежной иерархии. Помимо того, что это крупнейшая резервная валюта, это валюта, в которой выставляется большая часть счетов в мировой торговле, и валюта с наибольшим весом и оборотом на международных финансовых рынках. Это также самая популярная валюта на мировых валютных рынках. Это доминирование и его международное использование укрепляют текущую позицию доллара США в качестве де-факто резервной валюты мира, как показано на диаграмме 1.

Возможно, главной предпосылкой успешной резервной валюты является то, что страна-эмитент должна быть крупной экономикой. Это также требует глубоких, ликвидных и открытых рынков капитала, относительно стабильной оценки и доверия к политике.

Статус доллара США позволяет США, как его эмитенту, иметь большой международный дефицит в собственной валюте и позволяет погашать международные обязательства по более низкой процентной ставке, чем США получают в виде доходов из-за границы.

Одной из цен, которую США платят за эту привилегию, является положение Федеральной резервной системы де-факто в качестве мирового центрального банка. В 1971 году, когда эра фиксированных обменных курсов подходила к концу, а США и другие крупные экономики были охвачены высокой инфляцией, министр финансов США Джон Конналли, как известно, язвительно заметил своему французскому коллеге, что доллар США был «нашей валютой, но твоя проблема.» Это показывает, насколько важно доверие к доллару в качестве мировой резервной валюты.

Слабость или укрепление доллара сами по себе не угрожают его положению в качестве мировой резервной валюты, как показано на графике 2. Повышение курса доллара США в 1990-х годах, безусловно, соответствовало накоплению долларовых резервов, как и его обесценивание в 2000-х годах. Но недавнее падение доллара само по себе не предвещает неизбежной крупной перестройки мировых резервных валют.

Однако статус доллара США как мировой резервной валюты не высечен на камне, и COVID-19пандемия может ознаменовать начало процесса, который знаменует собой падение доллара США с его доминирующего положения.

Согласно последнему отчету Бюджетного управления Конгресса (CBO), дефицит федерального бюджета США в 2020 году прогнозируется на уровне 3,3 трлн долларов, или 16% ВВП, что является послевоенным рекордом. К концу десятилетия CBO прогнозирует, что государственный долг США превысит 33 триллиона долларов, что составляет более 108% ВВП. Выпуск такого большого количества новых государственных долговых обязательств и участие ФРС в поглощении этой эмиссии подрывают привлекательность доллара США, особенно если инфляция значительно подрывает стоимость валюты и угрожает доверию к самой ФРС. Меры по ограничению торговых и финансовых потоков на международном уровне также уменьшат доминирование доллара США.

Конечно, чтобы доллар потерял статус мировой резервной валюты, нужны альтернативы. В этом свете юань и евро можно рассматривать как кандидатов на привлечение большей доли резервов — первый, особенно по мере того, как финансовые рынки Китая развиваются и становятся более открытыми.

Евро и ESG

Относительная привлекательность евро растет в результате экологически безопасного и социально сознательного подхода ЕС.

В то время как блок в целом был сосредоточен на объединении фискальных ресурсов, сроки переговоров о фонде восстановления еврозоны в рамках проекта ЕС следующего поколения (NGEU) также позволили предстоящему бюджету ЕС стать «зеленым». один для выполнения европейского «зеленого соглашения» (ноль чистых выбросов к 2050 году), в то время как пандемия COVID-19 предоставила правительствам ЕС возможность ускорить эти процессы. Также легко предвидеть, что ЕС станет крупнейшим эмитентом зеленых облигаций на финансовых рынках — более 500 миллиардов долларов в течение бюджетного цикла и не менее 150 миллиардов долларов в течение следующих двух лет, согласно целевым показателям финансирования и расходов NGEU. Должно быть просто реклассифицировать сопоставимые долговые инструменты NGEU как экологические или экологические, социальные и управленческие (ESG) облигации.

Это новый класс активов, спрос на который со стороны частного и государственного секторов, вероятно, будет высоким; Европейский центральный банк даже пообещал изучить возможность включения этих облигаций в свои программы покупки активов. Управляющие резервами также проявляли бы большой интерес к зеленым облигациям национального уровня. Германия создала систему «твининга», в соответствии с которой «зеленые» облигации могут быть заменены обычными облигациями с полностью согласованными параметрами. Франция выпустила свой первый «Зеленый OAT» в 2017 году и будет выпускать внутренние и внешние «отчеты о распределении и воздействии», чтобы убедиться, что расходы соответствовали заявленным намерениям при выпуске.

Мы считаем, что эти экологические инициативы окажут огромное влияние на предпочтения евро официальным сектором. Несмотря на то, что в инвестициях на основе ESG лидирует частный сектор, управляющие резервами и суверенные инвестиционные фонды (SWF) движутся в том же направлении. Возможно, благодаря своему индивидуальному наследию нефтедолларовые ФНБ лидируют в этой области и продолжают искать сочетание прямых инвестиций и традиционных классов активов для размещения средств.

Относительная привлекательность евро растет благодаря его экологичности и социальному подходу.

По оценкам МВФ, в 2019 году интерес к устойчивым инвестициям вырос почти до 900 миллиардов долларов. Хотя основная часть интереса остается в акциях, 15% распределения активов пошло на фиксированный доход. Разумно предположить, что инвестиции государственного сектора могут со временем достичь или превзойти аналогичный вес в их новых схемах распределения активов. Недавнее исследование инвестиционных тенденций SWF показало, что при инвестировании в акции эти фонды учитывают показатели ESG целевых фирм при принятии решений об инвестициях в акции. Аналогичные принципы будут применяться к инвестициям с фиксированным доходом и инвестициям на уровне страны.

Под руководством ЕС и национальных правительств мы ожидаем, что компании из ЕС укрепят свои позиции в ESG. Это будет привлекательно для размещения активов SWF и усилит спрос на ликвидность в евро, поскольку политика ЕС соответствует инвестиционным целям суверенных инвесторов.

Юань как резервный актив

С начала прошлого десятилетия интернационализация юаня (юаня) была стратегической целью Пекина. Кульминацией усилий стало включение юаня в корзину валют специальных прав заимствования (СДР) МВФ в 2015 году, но после девальвации в том году (Пекин предпочитал называть ее «корректировкой оценки») рынкам потребовалось время, чтобы восстановить доверие к валюте. валюта. Торговая война с США, структурно более низкие темпы роста и сравнительно неглубокие рынки капитала в Китае продолжают препятствовать развитию юаня как международной валюты.

Китай также никогда не давал четкого представления о том, как он хочет интернационализировать валюту. Справедливости ради, в наше время не существует испытанного подхода. Появление превосходства доллара США было результатом уникального стечения обстоятельств, и нет никаких ожиданий, что юань будет копировать этот сценарий.

Опыт стремления Китая к интернационализации в 2013–2015 годах показал, что, как только доходность, траектория роста и отдача от инвестиций больше не совпадают, спрос в частном и государственном секторах может довольно легко упасть, поддерживая доллар США.

Финансовые аспекты китайско-американской торговой войны в последние годы, в ходе которой стало совершенно ясно, что Китай использует структурные преимущества доллара США, также привлекли внимание в Пекине. Пекин понимает, что препятствия для доступа китайских фирм к финансированию и платежам в долларах США могут существенно возрасти, поэтому участие в альтернативных системах поднялось на повестку дня.

Превосходство в долларах США было достигнуто за счет предоставления США финансовых ресурсов для создания внешнего спроса на товары и услуги США, и теперь Китай пытается сделать то же самое либо через инициативу «Один пояс, один путь» (ОПОП), либо через инициативу предприятий, нацеленных не только развивающиеся рынки, но и другие страны готовы выслушать такие планы.

На практике у BRI были свои взлеты и падения. Обстоятельства радикально отличаются от послевоенного восстановления Европы, и сам ОПОП столкнулся с политическими трудностями на местном и международном уровне.

Тем не менее, самая большая проблема заключается в том, что формирование органического спроса затруднено: контрагенты, которые могут выбирать, в какой валюте проводить операции, по-прежнему заинтересованы в том, чтобы вернуться к готовой системе долларов США ради удобства и доступности. Документально подтверждено, что фирмы, получающие финансирование в юанях, после этого обменивают средства на доллары США — до такой степени, что китайские банки остаются активными кредиторами в долларах США.

Согласно данным Банка международных расчетов, доллар по-прежнему составляет 62,72% от общего объема трансграничного кредитования китайских банков по состоянию на 1 квартал 2020 года. сравнительно небольшой (менее 7%), мы можем предположить, что оставшиеся 30% трансграничных кредитов номинированы в юанях. Цифры в долларах США выглядят впечатляюще, но на самом деле их доля ниже максимума 2016 года в 65,2%.

Если мы скорректируем внутрибанковские групповые переводы, которые вряд ли будут использоваться для финансирования «реального» спроса или инвестиций и, скорее всего, являются просто функцией перемещения долларов США из одной юрисдикции в другую, доля долларового кредитования упадет до 48,9%, по сравнению с 45% в первом квартале 2018 года.

В абсолютном выражении трансграничное кредитование в долларах США банков (за исключением кредитов между филиалами или дочерними компаниями одной и той же банковской группы), небанковских финансовых организаций и нефинансовых организаций достигло рекордные $1,56 трлн в первом квартале 2020 года — скачок более чем на $200 млрд с начала 2018 года. учреждения для популяризации юаня. На таком эффективном рынке, как трансграничное финансирование, это свидетельствует о слабом спросе.

Тем не менее, спрос медленно растет, и Китай с удовольствием делает первые шаги в более благоприятной геополитической среде, где существует подлинный спрос на более широкий выбор резервных активов, трансграничное кредитование и платежи. Китай обладает достаточными масштабами и потенциалом, чтобы предложить такой выбор.

Как и в истории с интернационализацией юаня, освоение юаня в качестве резервного актива происходит медленно. Отсутствие доставляемости — лишь одно из многих серьезных препятствий для более быстрого роста. Однако в абсолютном выражении вложения росли в 12 из 13 кварталов, по которым у МВФ есть данные. Доля распределенных резервов также почти удвоилась с конца 2016 года. Простое определение веса юаня в корзине СДР МВФ (до 10,92%) потребует дополнительно $800 млрд покупок активов, номинированных в юанях, мировыми управляющими резервами (за исключением Китая).

Пекин стремится использовать технологии, чтобы полностью обойти нынешнюю международную финансовую систему, основанную на долларах.

Доля юаня в корзине SDR, вероятно, еще больше возрастет в предстоящем пятилетнем обзоре, и Китай расширяет внешнюю доступность и расширяет спектр инвестиционных активов, чтобы соответствовать ожидаемому увеличению притока.

Выпуск государственных облигаций Китая (CGB) в этом году с очень выгодной доходностью (хеджированной и нехеджированной) уже превысил уровень 2019 года. Частично это связано с реакцией на пандемию, но глобальный спрос также поддерживает рынок; наши данные iFlow показывают крупные покупки CGB в наших кастодиальных потоках.

Наконец, Китай бросает вызов системе доллара США не только через юань, но и через формирование будущего денег.

Благодаря оцифровке всей денежной базы и системе быстрых платежей Пекин стремится использовать технологии, чтобы полностью обойти нынешнюю международную финансовую систему, основанную на долларах США.

Многополярное будущее

Как заметил Генри Киссинджер в ходе дискуссии в Центре Вильсона два года назад, «мы находимся в положении, когда мир и процветание во всем мире зависят от того, будут ли Китай и Соединенные Штаты могут найти способ работать вместе, не всегда соглашаясь, но разрешая наши разногласия. Но также и для разработки целей, которые сближают нас и позволяют миру найти структуру».

Статус любой мировой валюты должен соответствовать этому хрупкому балансу. Введите евро, ликвидную и достаточно нейтральную альтернативу, где формирующаяся общая фискальная политика и новый толчок ESG могут выступать в качестве буфера и серьезной альтернативы доллару США.

Битва за место в резервной валюте не обязательно связана с фундаментальными макроэкономическими показателями. Микро важнее, потому что пользователь должен выдержать два простых теста. Во-первых, препятствия для покупки или продажи валюты сегодня. Во-вторых, препятствия для покупки или продажи валюты завтра. Сегодня доллар США остается доминирующей и самой простой валютой для транзакций, что оправдывает текущую долю управляющих резервами в размере 60%.

Изменяющийся глобальный порядок означает, что эта уникальная позиция начала подвергаться сомнению 20 лет назад. В результате мы ожидаем повышенной неопределенности в отношении второго вопроса в будущем. Даже если предположить, что экономические санкции еврозоны последуют за США, риск дополнительных санкций США должен повысить спрос управляющих резервами в поисках альтернатив.

Китай может не привлекать столько внимания, потому что его валюта до сих пор не доставлена. Тем не менее, микротехнологии важны, потому что Народный банк Китая был занят улучшением потребительского опыта. Данные показывают, что совершать операции в местной валюте в материковом Китае становится все проще, чем почти где-либо еще в мире. Это во второй по величине экономике мира само по себе должно быть магнитом для управляющих резервами.

Дэниел Тененгаузер — руководитель отдела рыночной стратегии, Джон Велис — специалист по валютной и макроэкономической стратегии, а Джефф Ю — старший специалист по рыночной стратегии региона EMEA в BNY Mellon Markets.

См. важную информацию о раскрытии информации

Евро достиг паритета с долларом впервые за 20 лет

Евро и доллар впервые за 20 лет достигли паритета, сигнализируя о предположении рынка, что европейская экономика движется к глубокой рецессии в результате Вторжение России в Украину.

Сегодня 1 евро равен 1 доллару США.

Изменение означает, что европейские компании и потребители будут платить больше за импортируемые ими товары и услуги, а европейский экспорт сразу станет дешевле на международных рынках.

Евро испытал резкое падение стоимости с начала февраля, когда он стоил более 1,13 доллара.

В последние недели падение ускорилось из-за опасений, что Россия, главный поставщик энергоносителей в ЕС, собирается полностью перекрыть поставки газа в ответ на западные санкции.

На данный момент 12 стран ЕС пострадали от полного или частичного сокращения российского газа.

Поставки из газопровода «Северный поток — 1» прекратились в начале этой недели на плановое 10-дневное техническое обслуживание. Неясно, распорядится ли Кремль о продлении срока приостановки на неопределенный срок.

«Давайте готовиться к полному прекращению поставок российского газа. Сейчас это наиболее вероятный вариант», — сказал министр финансов Франции Брюно Ле Мэр, .

Все внимание будет приковано к евро, чтобы увидеть, не упадет ли он ниже американского доллара. В последний раз это произошло в ноябре 2002 года, когда евро стоил 0,99 доллара.

С тех пор курс евро неуклонно рос, достигнув почти 1,60 доллара летом 2008 года, когда Великая рецессия сеяла финансовый хаос в США.

Но полномасштабная атака России на Украину изменила ситуацию, нанеся тяжелый урон экономике ЕС. Вторжение перевернуло энергетические рынки и привело к тому, что счета за газ взлетели до рекордно высокого уровня.

Внезапный шок спровоцировал рекордную инфляцию по всей еврозоне, которая в июне составила 8,6%, а также постепенное замедление экономической активности.

Сочетание обоих факторов вернуло призрак стагфляции, опасное сочетание, подавляющее рост, в то время как товары остаются чрезмерно дорогими для потребителей и компаний.

Европейский центральный банк уже повысил процентные ставки на в попытке укротить инфляцию и планирует продолжать делать это по мере дальнейшего ухудшения ситуации. Но некоторые аналитики критикуют ЕЦБ за слишком запоздалые действия по сравнению с его коллегами в США, Великобритании и Канаде.

«Возможно, на каком-то уровне паритет евро по отношению к доллару США — это просто число», — написал в Twitter Робин Брукс, главный экономист Института международных финансов (IIF).

«Но рынки состоят из людей, которые заботятся об уровнях, что придает паритету особое психологическое значение, не в последнюю очередь потому, что мы не видели [паритета] уже 20 лет. Это большое дело.»

Паритет евро-доллар наступает, когда Хорватия завершает процесс присоединения к еврозоне, став 20-м государством-членом ЕС, принявшим единую валюту.