Перспектива курса доллара в 2018 году: Минфин дал прогноз по курсу рубля на 17 лет вперед — РБК

Перспективы доллара США в 2018 году (NYSEARCA:UUP) Blue Quadrant Capital Management

876 Последователи

• Относительное отставание доллара США в 2017 году привело к формированию медвежьего консенсуса.
• Более сильный глобальный рост и более высокие цены на сырьевые товары оказывают поддержку валютам развивающихся рынков.
• Однако ликвидность в долларах США будет продолжать снижаться по мере роста процентных ставок в США и увеличения стоимости обслуживания рекордного офшорного долга в долларах США.
• Более высокие ставки и ужесточение ликвидности могут привести к резкому восстановлению доллара США в какой-то момент, если появится какой-либо катализатор, чтобы изменить формирующийся медвежий консенсус.

В этой статье мы оцениваем перспективы доллара США (NYSEARCA:UUP) в среднесрочной перспективе, особенно в свете относительного отставания валюты в 2017 году. Несмотря на дальнейшее увеличение на 75 базисных пунктов (б.п.) целевой диапазон курсов, доллар США (USD) потерял позиции по отношению к большинству основных валют, а также к нескольким валютам развивающихся рынков. Было названо много причин относительной слабости доллара США в 2017 году, но мы считаем, что относительную слабость лучше всего объяснить динамикой «покупай слухи, продавай факты», когда относительное укрепление валюты в 2014 году и в начале 2016 года более чем в достаточной степени обесценил неизбежное будущее увеличение разницы в процентных ставках между США и большинством их основных торговых партнеров.

Более сильный глобальный рост также привел к сближению оценок роста, что стало еще одним медвежьим трендом для доллара США в 2017 году, в то время как спекулятивные позиции на финансовых рынках в конце 2016 года также были чрезмерно оптимистичными для доллара США. Теперь вопрос заключается в том, сохранится ли это относительное отставание в 2018 году, когда настроения на мировых валютных рынках сместились почти в другую крайность, с формирующимся медвежьим консенсусом в отношении доллара США. Как показано на диаграмме ниже, данные Commitments of Traders, раскрывающие чистую позицию в долларах США для крупных спекулянтов, в последние месяцы вернулись к чистой короткой позиции.

Некоторые из фундаментальных факторов, на которые ссылаются сторонники формирующегося медвежьего консенсуса по доллару США, включают риск увеличения текущего и бюджетного дефицита, особенно после принятия недавнего закона о налоговой реформе в США. Другие факторы риска включают риск оттока капитала с фондовых рынков США, поскольку инвесторы ищут более привлекательные относительные оценки в других юрисдикциях.

Однако в оставшейся части этой статьи мы предложим альтернативную точку зрения и обрисуем некоторые факторы, которые могут в какой-то момент привести к значительному восстановлению доллара США. Во-первых, мы хотели бы отметить, что использование термина «дефицит близнецов» не является точным и что эти два показателя, хотя и связаны между собой, также не исключают друг друга. Баланс счета текущих операций для любой страны по существу отражает баланс чистых сбережений (или дефицита) трех основных секторов, составляющих любую экономику, а именно государственного сектора, корпоративного сектора и сектора домохозяйств. Таким образом, бюджетный дефицит является лишь одним из компонентов баланса счета текущих операций (если смотреть на него с другой точки зрения), и «сложение» двух дефицитов технически некорректно.

Увеличение дефицита бюджета не приводит автоматически к увеличению дефицита счета текущих операций, если совокупные чистые сбережения домохозяйств и корпоративного сектора превышают чистый дефицит бюджета. Япония за последние два десятилетия была ярким примером этого. Несмотря на большой бюджетный дефицит в течение многих лет, совокупные сбережения домохозяйств и корпораций были достаточно большими, чтобы компенсировать этот дефицит и позволить стране иметь чистый профицит счета текущих операций. Кстати, это был один из ключевых факторов, который оказал поддержку йене и позволил процентным ставкам в Японии оставаться около нуля.

Вместо того, чтобы сосредотачиваться на бюджетном дефиците отдельно, возможно, важнее сосредоточиться на балансе счета текущих операций. В конечном счете, это по-прежнему является наиболее важным индикатором любых развивающихся или устойчивых экономических диспропорций (то, что европейские политики еще не осознали). Если мы посмотрим на баланс счета текущих операций США, он остается довольно хорошим, учитывая недавнее ускорение роста потребления и инвестиций в США, а также продолжительность текущего экономического роста в США.

Источник: Blue Quadrant Capital Management, Сент-Луис Фред

Дефицит в размере от 2% до 3% от ВВП не превышает дефицита США в конце 1990-х годов, в период устойчивого роста доллара США и относительная оценка. Основным фактором, конечно же, был быстрый рост добычи сланцевой нефти в США (что, на наш взгляд, все еще недооценивается финансовыми рынками) за последние семь лет. Как мы подчеркивали в предыдущей статье, это событие представляет собой, возможно, важную смену режима для доллара США и традиционных корреляций финансового рынка.

Тем не менее, потоки по текущим счетам могут быть (и часто бывают) временно затмеваемыми потоками капитала или портфельных инвестиций. Поэтому еще одним важным фактором, который следует учитывать при составлении прогноза по любой валюте, является чистая инвестиционная позиция (ЧИП) для этой страны. NIP — это просто чистый баланс между иностранными активами, которыми владеют резиденты конкретной страны, за вычетом обязательств этих же резидентов перед иностранными инвесторами или кредиторами.

Страна с большим положительным сальдо НПВ обычно определяется как страна-нетто-кредитор и наоборот. Страны с большим положительным сальдо NIP (такие как Япония и Китай) в течение нескольких предыдущих лет имели профицит счета текущих операций, обычно именно так развиваются большие положительные или отрицательные сальдо NIP. Таким образом, сальдо счета текущих операций часто является опережающим индикатором того, как будет развиваться сальдо НПВ страны.

Тем не менее, большие относительные изменения оценки могут также привести к заметному сдвигу в остатках НПВ. Например, хотя США с 2009 года сообщают о гораздо меньшем дефиците счета текущих операций по сравнению с предыдущими 10 годами, сальдо ЧПС страны увеличилось до большого отрицательного сальдо по сравнению с исторической тенденцией. Это в основном отражает укрепление доллара США в относительном выражении с 2008 года, а также, в меньшей степени, существенное увеличение стоимости акций США (отсюда и стоимость акций иностранных инвесторов в США).

Источник: Blue Quadrant Capital Management, Сент-Луис Фред

Таким образом, исходя из этого показателя, курс доллара США будет казаться завышенным по сравнению с прошлыми историческими уровнями, или, другими словами, существуют значительные возможности для оттока капитала в случае, если иностранные инвесторы » ребалансировать свои портфели. Однако в этой связи мы хотели бы сделать одно важное замечание. Еще одним фактором, который привел к увеличению отрицательного сальдо NIP, стало значительное накопление казначейских обязательств США иностранными официальными инвесторами (то есть другими центральными банками) с 2008 года, как показано на диаграмме ниже.

Иностранные центральные банки (в основном Китай, Япония и производители нефти) стали крупными покупателями казначейских облигаций США не потому, что они рассматривали их как привлекательные инвестиции, а для того, чтобы компенсировать крупный приток капитала или положительное сальдо торгового баланса и предотвратить рост их валют . Мы утверждаем, что эти иностранные держатели в значительной степени нечувствительны к доходам от инвестиций и станут чистыми продавцами (как это было в 2016 году), только когда отток капитала угрожает обесценить их валюты. Таким образом, мы были бы склонны исключить эти обязательства из баланса NIP США, и если мы сделаем это, NIP будет отражать гораздо меньшую чистую отрицательную позицию (хотя основная тенденция все еще аналогична).

Источник: Blue Quadrant Capital Management, Сент-Луис Фред

Таким образом, если мы сосредоточимся исключительно на балансе счета текущих операций США и NIP, мы, возможно, сможем привести аргумент в поддержку медвежьего консенсуса в отношении доллара США, хотя и незначительно. так что в лучшем случае. На наш взгляд, трудно быть чрезмерно медвежьим в отношении перспектив доллара США, основываясь только на этих двух факторах и учитывая вероятное увеличение разницы в процентных ставках между США и ключевыми торговыми партнерами в течение следующих 12-18 месяцев.

Рынок труда США по большинству показателей остается исключительно напряженным, и риск роста заработной платы и, как следствие, инфляция в США должны быть сильно перекошены в сторону повышения. На наш взгляд, недавняя слабость доллара США маскирует общее ужесточение ситуации с ликвидностью в мире и провоцирует опасную самоуспокоенность среди глобальных инвесторов. Финансовые рынки, по сути, переделывают типичную схему последних трех десятилетий, когда более сильный глобальный рост приводит к росту цен на сырьевые товары (включая цены на энергоносители) и, как следствие, увеличению дефицита счета текущих операций США и притока капитала в сырьевые страны и страны. развивающиеся рынки в целом.

Однако, по нашему мнению, инвесторы игнорируют два важных «сдвига режима», которые произошли после глобального финансового кризиса (GFC), которые предполагают, что старый «учебник» может больше не действовать.

1) Оффшорные кредиты, деноминированные в долларах США, достигли рекордного уровня, и их обслуживание будет становиться все более дорогостоящим по мере роста процентных ставок в США. Эти обязательства в долларах США могут в конечном итоге привести к увеличению спроса на оффшорные денежные средства в долларах США по мере погашения долга или его отзыва. Это особенно актуально, когда те же оффшорные займы в долларах США были привлечены для покупки или удержания финансовых активов, таких как высокодоходные корпоративные облигации и/или облигации развивающихся рынков. Резкая переоценка этих более рискованных инвестиций, чувствительных к доходности, может привести к тому, что держатели этих активов с заемным капиталом окажутся с большими дефицитами финансирования в долларах США.

Как видно из приведенных выше диаграмм Банка международных расчетов (БМР), большая часть непогашенных кредитов, номинированных в долларах США, выданных нерезидентам США, представлена ​​в форме облигаций (около 5 трлн долларов). Эти заемщики, по сути, будут конкурировать за те же самые оффшорные наличные деньги в долларах США, которые были предоставлены прямым банковским заемщикам. Можно даже сделать еще один довод в пользу того, что эти должники в долларах США должны компенсировать некоторые обязательства США в балансе страны по НПВ. Если исключить долг в долларах США в виде облигаций, выпущенных небанковскими организациями, нерезидентами США, а также официальными иностранными казначейскими активами, баланс NIP США вернется к положительному балансу.

Например, вполне вероятно, что часть этого долга нерезидента в долларах США была привлечена для покупки и хранения активов США. В этом случае американские активы, принадлежащие иностранцам, отображаются как обязательства в балансе NIP США, но соответствующий долг в долларах США, использованный для финансирования покупки актива, не отражается. Учитывая, что выручка от продажи этих американских активов иностранными инвесторами будет использована для покупки долларов США для погашения соответствующего долга в долларах США, это не приведет к оттоку капитала, обычно связанному с обычной ребалансировкой портфелей иностранными инвесторами.

2) Рост цен на энергоносители больше не является отрицательным фактором для торгового/текущего счета США.

Мы уже писали об этой динамике, но упомянем ее здесь снова, потому что считаем важным учитывать последствия для глобальной ликвидности, если цены на энергоносители или нефть все еще существенно вырастут по сравнению с текущими уровнями. Как мы подробно описали в этой предыдущей статье, дефицит счета текущих операций США вряд ли увеличится в этом сценарии, и, следовательно, не будет дополнительного увеличения ликвидности в долларах США в мировой финансовой системе, как это было во время любого другого скачка цен на нефть. с начала 1970-е годы.

Более чем вероятно, что мы увидим заметное сокращение положительного сальдо торгового баланса и счета текущих операций экономик с интенсивным импортом энергии, таких как Европа, Китай, Япония, и более мелких стран (но все еще важных с точки зрения движения капитала), таких как Индия и Австралия. . Эти излишки сместятся в чистые излишки в нефтедобывающих или чистых странах-экспортерах энергоресурсов.

В настоящее время увеличение избыточной наличности в долларах США (равное годовому оттоку, связанному с дефицитом счета текущих операций США), которое накапливается в основных странах с положительным сальдо (Европа, Китай, Япония), вероятно, поставляет дополнительную ликвидность в долларах США в международную банковскую систему, что помогает развивать и поддерживать обслуживание оффшорного долга в долларах США. Если страны-экспортеры энергоносителей, как это было в прошлом, решат переработать свои излишки в более доходные казначейские облигации США, может ли это на самом деле вывести долларовую наличность из международной банковской системы?

Интересная, хоть и нетрадиционная точка зрения, которой может и не быть. Однако мы бы сказали, что международным банкам и иностранным заемщикам в долларах США наверняка придется конкурировать с, возможно, более доходными казначейскими обязательствами США за оффшорные денежные остатки в долларах США, которые не будут расти, в отличие от прошлого. Если последнее сохранится, то это может обеспечить дальнейший рост спроса на доллары, нетрадиционную динамику и отклонение от исторических тенденций в периоды роста цен на нефть и энергоносители.

Таким образом, хотя в 2017 году доллар должен был пройти коррекционный цикл из положения перекупленности в конце 2016 года, нет фундаментальной причины, по которой этот коррекционный цикл должен превратиться в устойчивый многолетний медвежий цикл. Хотя существует некоторое фундаментальное обоснование предположения о том, что курс доллара США остается несколько завышенным, на данном этапе переоценка не является большой или значимой, особенно с учетом недавнего отставания доллара США на основе торговли.

Кроме того, глобальная ликвидность в долларах США продолжит снижаться в 2018 году, и процентные ставки в США, вероятно, продолжат расти, а разница в процентных ставках между США и ключевыми торговыми партнерами, вероятно, еще больше увеличится. Таким образом, внезапный сдвиг в текущих согласованных ожиданиях может привести к внезапному и дестабилизирующему сдвигу на финансовых рынках с учетом этих основных факторов. Кроме того, важные изменения экономического режима, произошедшие после мирового финансового кризиса, могут усилить или усугубить возможную диспропорцию или сдвиг в тех же согласованных ожиданиях.

Эта статья была написана пользователем

Blue Quadrant Capital Management

876 подписчиков

Леандро является директором и основателем Blue Quadrant Capital Management. Он является портфельным менеджером Blue Quadrant Capital Growth Fund, мультистратегического хедж-фонда, и Blue Quadrant MET Worldwide Flexible Fund, паевого фонда только для длинных позиций. Он имеет большой опыт работы в отрасли, ранее работал аналитиком-исследователем и портфельным менеджером.
Леандро окончил Кейптаунский университет со степенью бакалавра искусств (с отличием) в области бухгалтерского учета и экономики. В 2007 году он получил звание дипломированного финансового аналитика (CFA).

Раскрытие информации: У меня/у нас нет позиций по каким-либо упомянутым акциям, и мы не планируем открывать какие-либо позиции в течение следующих 72 часов. Я написал эту статью сам, и она выражает мое собственное мнение. Я не получаю за это компенсацию (кроме Seeking Alpha). У меня нет деловых отношений ни с одной компанией, акции которой упоминаются в этой статье.

Комментарии (2)

Рекомендуется для вас

Чтобы этого не произошло в будущем, включите Javascript и файлы cookie в своем браузере.

Это часто случается с вами? Пожалуйста, сообщите об этом на нашем форуме обратной связи.

Если у вас включен блокировщик рекламы, вам может быть заблокировано продолжение. Пожалуйста, отключите блокировщик рекламы и обновите страницу.

Доллар США (USD) Прогноз на 4 кв. 2018 г. — Trump & Trade

Чего следует опасаться в долларах США в ближайшие три месяца

Доллар США был самой прибыльной валютой в G10 во втором квартале, но в третьем квартале был игроком средней таблицы, уступив иене 2%, прибавив 1% по отношению к фунту, но потеряв 1,6% по отношению к швейцарскому франку. Но вопрос в том, сможет ли в напряженном четвертом квартале доллар завершить год на максимуме?

Вот три фактора, которые в четвертом квартале будут определять курс доллара США:

Промежуточные сроки, чтобы дать Трампу кровавый нос

Мы ожидаем, что демократы заберут и Сенат, и Палату представителей у Дональда Трампа и республиканцев, и, хотя это звучит как сильный политический сдвиг против администрации, вряд ли это ознаменует значительный сдвиг на рынке. Действительно, поскольку опрос по среднесрочным выборам начал стабилизировать рыночные ожидания, что среднесрочные выборы вызовут у Трампа кровавый нос, доллару, возможно, удастся ускользнуть.

Если бы республиканцы смогли добиться «выигрыша», то рискованные активы и доллар подскочили бы вверх на основании веры в дальнейшую финансовую поддержку и возможность того, что самые последние сокращения налогов станут постоянными; другими словами, это обеспечило бы стимул, который подстегнул экономику США.

избирателей США придут на избирательные участки 6 ноября ^-го .

США против Китая накаляются

Торговая напряженность между США и Китаем обострилась в третьем квартале, когда США ввели новые тарифы, а Китай принял ответные меры. Нам еще предстоит увидеть настоящую экономическую реакцию на более высокие цены на китайский импорт в США, но это не значит, что они не появятся на горизонте.

В то время, когда влияние налогово-бюджетного стимулирования на экономику США начинает ослабевать, а цены на нефть находятся на самом высоком уровне с 2014 года, встречных ветров для экономики США на данный момент может быть достаточно, чтобы задушить ее текущий темп роста. 4,2% в годовом исчислении до примерно 3%. В то время, когда это остается впереди большинства развитых рынков, расхождение между США будет тусклым, но не исчезнет, ​​и в результате доллар получит поддержку

.

 Расследование Мюллера на заднем плане

Как и в прошлом квартале, мы наблюдаем некоторый прогресс в расследовании Мюллером сговора между Россией и кампанией Трампа, но, что особенно важно, пока ничего конкретного.